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國信證券:中國中免買入評級

2021年04月23日 17:21
來源: 國信證券

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  年報和一季報整體符合預期,預計Q1首都機場談判等暫未落定

  2020年,公司營收525.97億元/+8.20%;業績61.40億元/+32.57%,扣非增55.83%,EPS 3.14元。2021Q1,營收181.34億元/+127.48%,歸母業績28.49億元(去年同期虧損),EPS 1.46元,均與業績快報一致。我們預計21Q1首都機場談判、海南所得稅優惠等尚未落定。

  海南離島免稅表現靚麗,線上新模式探索助力有稅大增

  2020年,依托新政效應及公司自身線上線下發力,其離島免稅業務逆勢表現出色:三亞免稅店營收213.16億元/+103.70%,業績29.68億元/+108.87%;海免實現營收99.11億元/+230.48%,歸母業績6.57億元/+168.77%。同時,日上上海因線上發力,實現營收137.30億元/-9.37%,歸母業績12.46億元/+177.53%(租金協議調整);日上中國預計收入32億+,虧損近8億元。海外,伴隨租金調整和新模式探索,公司澳門機場店、香港機場店、香港市內店均實現扭虧為盈。綜合來看,公司2020年實現免稅收入323.61億元/-30.31%,主要系疫情影響機場免稅受挫,但依托線上等發力和模式創新,公司有稅收入197.08億元/+1612.72%,有效對沖免稅尤其機場免稅的不利影響。此外,由于疫情下卷煙等銷售承壓,公司計提資產減值損失9.09億元,較此前大幅增加(2019年計提資產減值損失3.78億元),對業績有一定影響。

  擬籌備赴港上市,全球免稅翹楚規模和渠道優勢潛力仍然可期

  公司最新公告擬籌備赴港上市,未來若落定一可進一步提升國際知名度,增加股權的流通性,提升治理上的現代化;二是不排除加速海外擴張,公司年報表示將在有合適機會的前提下,積極探索和努力尋求收購機會,獲取更多優質渠道資源,進一步提升公司供應鏈管理能力、線上業務運營能力和商業運營管理水平。雖然赴港融資可能帶來攤薄影響,但預計相對可控,全球免稅翹楚規模和渠道優勢潛力仍然可期。

  風險提示

  宏觀及疫情等系統性風險,機場保底租金壓力,政策風險等。

  投資建議:全球免稅龍頭翹楚,規模和渠道構筑支撐,維持“買入”

  預計21-23年公司EPS 5.36/ 6.91/ 8.53元,對應PE 56/43/35x。免稅行業規模壁壘極高,中國中高端消費市場持續快速成長和海外消費力回流勢不可擋,公司長期成長預期明確,維持“買入”評級。

(文章來源:國信證券

(責任編輯:DF515)

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